破釜沉舟 # Bumi Armada Berhad (5210)

国际原油价逐步回升到USD70多块稳定水平，届时大家的焦点又回到了油股。 一些油股，先是Hibiscus，Umwog,  Sapnrg等等都跟着热起来。而Bumi Armada Berhad （BAB）就是一间从从过渡期“挨”过来的的公司，在2017年还成功赚亏为盈，可见底气非凡！

BAB的主要业务分为浮式生产储油船（FPSO）和离岸船舰业务（OMS）。FPSO是涉及的投资额较大，也需要一定的技术层面，市场门槛（Market entry barriers）较高。不妨一提，BAB也是世界FPSO TOP 5 的佼佼者。另一方面， OMS则是一个对油价较为敏感与竞争激烈的生意模式。

Source: BAB Financial Report 2016

追踪2016财报，公司亏损RM 1,887mil，其中包括减值亏损(Impairment loss) RM1,743.2 mil。移除了减值亏损后, 亏损为 RM261.8 mil （2015 净亏损 RM 234 mil）。当时的BAB,主要营业额来源来自于OMS（60%）。由于当时油价低迷，旗下OMS 的出租率（Utilization Rate） 只有50%，导致公司总业务比起2015年减少了39.60%。

Sources: The Star 26 Feb 2018

尽管如此，公司在承受市场打击的情况下，其实在默默地筹备着公司旗下FPSO “四大天王”的合约，即 Armada LNG Mediterrana FSU，Armada Olombendo FPSO，Armada Kraken FPSO, Karapan Armada Sterling III FPSO, 势必为2017铺好路，实在不简单,因为FPSO需要的资金庞大。果然在2017年财报，BAB成功赚亏为盈，归功于四大FPSO“四大天王”,净营业额RM376mil。这也是有史以来，第一家公司能在在一年里有四项FPSO陆续被启用。FPSO为2017营业额贡献了60%。

现在的BAB就像回到了主场的球队一样，气势非凡。5月17日，Armada Olombendo FPSO也带来好消息，得到了客户的完全“收货”（Full Acceptance）。这表示BAB有史以来最大投资的项目（耗资US$1bil ）被敲定了（12年租约）。这绝对是BAB一项重大的里程碑，因为Armada Olombendo FPSO预计能为2018至2022的FPSO业务贡献60%，相信能成为第二季报的亮点。BAB是否能好事成双？就要看接下来Armada Kraken FPSO是也能得到Full Acceptance（8年租约）。接下来的看头绝对是Armada Kraken FPSO，一旦敲定，就能完成旗下FPSO “四大天王”的完全“收货”，而且还能为跟银行延长Armada Kraken FPSO的借贷的谈判增添条件。

注：2017年报Armada Kraken FPSO 的借贷RM 2145.20mil 被列为流动负债(current liability)，导致现金流风险（liquidity risk）。Source: BAB Financial Report 2016

Source: BAB Q1 Report 2018

再看看同行的Yinson，世界FPSO排名第六，2016年开始Full Fledge专注于FPSO业务，手上的订单(firm orderbook) 已有 RM 8.7billion，每年还定时定侯的分红。BAB手上的订单(firm orderbook) 达到RM26.2 billion， 相等于2017年收入的十倍，比Yinson多出了两倍！

Source: klse i3investor

第一季报刊登后，分别有3家Research Houses给予TP RM 0.98 至 RM 1.10。接下来的看头就是Armada Kraken FPSO的Full Acceptance, 再加上油价回调到稳定水平的有利条件下（有望攫取新合约）,BAB的业务被看好能稳健成长。只要有利好的大环境持续，股价是否能回升至2013年辉煌 - RM 2.46 (Adjusted)，大家拭目以待！