是否想过,当我们在Structured Warrants赚钱时,Issuer会亏钱吗?市场一直有这个对立的迷思,很多投资者都认为Issuer一直都与投资者对着干的,你输钱就等于Issuer赢钱,就好像赌场那样,云顶是庄,赌客就与它搏杀。打个比方,你向Issuer购买了RM 0.10的Call Warrants,过后以RM 0.08卖回给Issuer的话,就代表Issuer赚RM 0.02。并不是,因为这样的话,Issuer的风险就会很大,因为反过来如果是投资者可能大赚的话,它们就会大亏。这种有着对赌性质的不是很多公司会做,风险太大。Issuer主要赚钱的方式是透过风险管理,每当卖出Warrants时,通常会做Hedging,最普遍的方式就时直接去买入母股来缓和回立场(Position)。
譬如当MYEG母股是RM 1.60 - RM 1.70时,你以RM 0.20买进MYEG Call Warrants,这是Issuer就会以RM 1.70买入MYEG母股。当母股起到RM 1.73 - RM 1.74时,你以RM 0.205卖回给Issuer的同时它也以RM1.73的价钱卖掉母股。这一来Issuer在母股的低买高买(赚),和在Call Warrants的低卖高买(亏),就中和(offset)了立场(Position)。
还有另外一种Hedge的方法就是issuer会根据个股的波动(Implied Volatility)而不是个股的趋势(Direction)做Hedging。例如,Issuer如果卖了Implied Volality 25% 的Call warrants A,可能会买进Implied Volatility 23%的Stock Option A,那样基本上Issuer就有机会获利。
在生意角度来看,Issuer也比较不可能会希望投资者亏钱,因为越多人亏钱,就会有更多人抗拒Structured Warrants,它们就没生意了。如果以这个角度看的话,Issuer希望投资者亏钱的说法就不攻而破了。Issuer是为市场提供一个杠杆平台,并非赌场。
总的来说,小编不是要维护或提倡任何一个Issuer,只是想让读者更明白Structured Warrants的操作,抛开迷思,并以更理性的态度一起学习。但是Issuer还是有一些我们需要注意的细节(想知道什么细节,可以参考回第七篇-操作篇)。它们的信誉和透明度都是我们的考虑因数。在这里小编就不方便评论任何一个Issuer,读者可以询问自己的股票经纪。
Thursday, September 27, 2018
Thursday, September 20, 2018
Structured Warrants (Call/Put)教学 第八篇 - 了解5大主要风险
一个好的操作系统很多时候都在于一个好的风险管理。这包括對风险的定义、測量、评估和应对的策略。 目的是将可避免的风险、成本及损失极小化。今期为读者总结投资Structured Warrants(SW)的五个主要风险,望能为读者日后设定操作系统时提供个基础。
市场风险
影响Warrants价值的六大因数- 母股股价(Share Price), 执行价(Exercise/Strike Price), 执行日(Expiry date),潜在波动率(Implied Volatility),股息(Dividend)和利息(Interest Rate)的变动可能会对SW产生不利影响。这些称为市场风险。
杠杆风险
杠杆是SW最吸引的一个元素,也是一把双刃刀。SW把母股的变动放大,所以潜在的利润和亏顺也就更大。小编认为,人很容易被情绪影响操作,必须要有一个操作系统,并纪律性去地执行。没有纪律的操作系统就是把操作情绪化,首先应该把自己心态调整好,可以参考五大止损的心里障碍。
时间价值(Time Value)
与股票不同,SW会到期,有生命周期,所以有Time Value的存在。SW的价值会随着时间而下跌(假设母股价保持不变)。也是很多投资者的致命伤,因为无法无法确认SW Time Value下跌的速度快还是母股上升的速度快(假设是Call Warrants)。
信用风险
Issuer/Market Maker的信用和透明度非常重要。在上篇的操作篇提过,你必须确保Issuer在SW的整个生命周期内(至少在你操做期限内),提供你一致的定价和流动性(Liquidity),方便你进出场。
收购风险
如果母股公司遭到收购,Expiry Date将提前,而SW将会失去所有时间价值(Time Value)。 例如,母股票价RM 9.00时,投资者买入的Call Warrants的执行价(Exercise Price)为RM 10.00,母股价<执行价(Out of the Money),因此Call Warrants的价值全是Time Value。如果被收购的价钱为RM 9.50(还是低于执行价),Call Warrants将提前到期,并失去所有价值。
市场风险
影响Warrants价值的六大因数- 母股股价(Share Price), 执行价(Exercise/Strike Price), 执行日(Expiry date),潜在波动率(Implied Volatility),股息(Dividend)和利息(Interest Rate)的变动可能会对SW产生不利影响。这些称为市场风险。
杠杆风险
杠杆是SW最吸引的一个元素,也是一把双刃刀。SW把母股的变动放大,所以潜在的利润和亏顺也就更大。小编认为,人很容易被情绪影响操作,必须要有一个操作系统,并纪律性去地执行。没有纪律的操作系统就是把操作情绪化,首先应该把自己心态调整好,可以参考五大止损的心里障碍。
时间价值(Time Value)
与股票不同,SW会到期,有生命周期,所以有Time Value的存在。SW的价值会随着时间而下跌(假设母股价保持不变)。也是很多投资者的致命伤,因为无法无法确认SW Time Value下跌的速度快还是母股上升的速度快(假设是Call Warrants)。
信用风险
Issuer/Market Maker的信用和透明度非常重要。在上篇的操作篇提过,你必须确保Issuer在SW的整个生命周期内(至少在你操做期限内),提供你一致的定价和流动性(Liquidity),方便你进出场。
收购风险
如果母股公司遭到收购,Expiry Date将提前,而SW将会失去所有时间价值(Time Value)。 例如,母股票价RM 9.00时,投资者买入的Call Warrants的执行价(Exercise Price)为RM 10.00,母股价<执行价(Out of the Money),因此Call Warrants的价值全是Time Value。如果被收购的价钱为RM 9.50(还是低于执行价),Call Warrants将提前到期,并失去所有价值。
Wednesday, September 19, 2018
Structured Warrants (Call/Put)教学 第七篇 - 学以致用(操作篇)
如果有留意小编一直以来的Structured Warrants (SW)教学,相信读者对SW的架构和关键字眼有一定的理解。今篇会为读者介绍如何比较和操作SW,并附上一些搜索工具,方便读者日后操作。
判断母股走势
判断母股走势
SW是母股的附属工具,SW价钱会随着母股的变动而变动。进场的原因一定是来之母股的动向,而绝对不是SW的价或量。所以,还是必须在母股的分析方面下点功夫,无论是在基本面或是技术面做好功课。SW则辅助你从趋势中得到更大的潜在收益。
赛选和操作
赛选和操作
首先,确认你持有SW的时间(中或短期操作)很重要,因为这将决定你要选择的SW。你必须要有一个操作系统,并有纪律地去执行。
如果是单日操作(Intraday),应该要注意的是SW的Sensitivity来判断有多少Tick的机会和风险。再根据Live Matrix进行操作。
如果超过单日操作,就避免即将到期的SW,原因是你剩下较短的时间让母股有机会达到你的目标,二来Time Value下跌得越快(请参考Time Value篇,非常重要!)然后可以看下比较下SW的杠杆率(Effective Gearing),Effective Gearing越高,你的潜在回酬越高,同时风险也越高。你可以用Warrant Scanner过滤一些SW,过滤后可能你会找到两个接近Expiry Date和Exercise Ratio的SW,应选择较低的Implied Volatility。Implied Volatility越高,SW的价格越高。
如果是单日操作(Intraday),应该要注意的是SW的Sensitivity来判断有多少Tick的机会和风险。再根据Live Matrix进行操作。
Live Matrix example |
如果超过单日操作,就避免即将到期的SW,原因是你剩下较短的时间让母股有机会达到你的目标,二来Time Value下跌得越快(请参考Time Value篇,非常重要!)然后可以看下比较下SW的杠杆率(Effective Gearing),Effective Gearing越高,你的潜在回酬越高,同时风险也越高。你可以用Warrant Scanner过滤一些SW,过滤后可能你会找到两个接近Expiry Date和Exercise Ratio的SW,应选择较低的Implied Volatility。Implied Volatility越高,SW的价格越高。
Market Maker
马来西亚的SW是由6家Issuer (Market Maker)发售的-Kenanga,Ambank,Cimb,Macqurie,Maybank和Rhb。Market Maker在你的SW操作中扮演着非常重要的角色。你必须确保Issuer在SW的整个生命周期内(至少在你操做期限内),提供你一致的定价和流动性(Liquidity),方便你进出场。而SW的流动性在于它的Bid&Ask,而不是当天的交易量。为了方便读者明白,Issuer就像Money Changer,譬如你持有美金,但是美金持续下跌,现在的Money Changer bid: RM 4.1200 ask: RM 4.1210,于是你想以RM 4.1200换回马币,但是Money Changer告诉你马币暂时没货,叫你明天再来。结果第二天,美金再度下跌到bid: RM 4.0200 ask: RM 4.0210。同样的,如果你所买的SW的流通性不够(illiquid)会让你蒙受不必要的亏顺。而在这里就不方便评论任何Issuer,请咨询你的股票经纪人。
以下是一些SW的搜索工具,方便读者操作:
Tools
Warrant Scanner
https://www.nagawarrants.com/warrant-scanner
https://www.malaysiawarrants.com.my/tools/warrantsearch
Warrant Term
https://www.malaysiawarrants.com.my/tools/warrantterms
https://www.nagawarrants.com/trading-tools?tool=ti
再次强调,SW是把双刃刀,小编希望能尽力为读者解开它的面纱,毕竟它是一个很好的杠杆工具。"风险来自于你不知道做些什么"-巴菲特。读者接下来就必须要有个适合自己的操作系统,并纪律地执行,才能把SW发挥得淋漓尽致。
回顾上篇
第六篇 - Breakeven, Premium & Implied Volatility
http://stockcatchers.blogspot.com/2018/09/structured-warrants-callput-breakeven.html
马来西亚的SW是由6家Issuer (Market Maker)发售的-Kenanga,Ambank,Cimb,Macqurie,Maybank和Rhb。Market Maker在你的SW操作中扮演着非常重要的角色。你必须确保Issuer在SW的整个生命周期内(至少在你操做期限内),提供你一致的定价和流动性(Liquidity),方便你进出场。而SW的流动性在于它的Bid&Ask,而不是当天的交易量。为了方便读者明白,Issuer就像Money Changer,譬如你持有美金,但是美金持续下跌,现在的Money Changer bid: RM 4.1200 ask: RM 4.1210,于是你想以RM 4.1200换回马币,但是Money Changer告诉你马币暂时没货,叫你明天再来。结果第二天,美金再度下跌到bid: RM 4.0200 ask: RM 4.0210。同样的,如果你所买的SW的流通性不够(illiquid)会让你蒙受不必要的亏顺。而在这里就不方便评论任何Issuer,请咨询你的股票经纪人。
以下是一些SW的搜索工具,方便读者操作:
Tools
Warrant Scanner
https://www.nagawarrants.com/warrant-scanner
https://www.malaysiawarrants.com.my/tools/warrantsearch
Warrant Term
https://www.malaysiawarrants.com.my/tools/warrantterms
https://www.nagawarrants.com/trading-tools?tool=ti
再次强调,SW是把双刃刀,小编希望能尽力为读者解开它的面纱,毕竟它是一个很好的杠杆工具。"风险来自于你不知道做些什么"-巴菲特。读者接下来就必须要有个适合自己的操作系统,并纪律地执行,才能把SW发挥得淋漓尽致。
回顾上篇
第六篇 - Breakeven, Premium & Implied Volatility
http://stockcatchers.blogspot.com/2018/09/structured-warrants-callput-breakeven.html
Wednesday, September 12, 2018
KLCI之争 - 乐天大腾Lctitan要做东南亚第一
延续之前的KLCI之争,你又如何从中获利呢?,Lctitan是5大黑马之一,目前在KLCI Reserve List里,如果股价给力,在年尾12月前Market Cap达到RM 14billion,就有机会被纳入KLCI 30大。
为了更容易分析LCtitan,让我们先了解Petrochemical产品的制作过程。
Petrochemical的制作过程
2)石脑油(Naphtha)过后会经过Cracking Process,简单来说就是将分子较大的Hydrocarbon,Break Down成较小的分子我们称为Alkane & Alkene。如乙烯(Ethylene),丙烯(Propylene)和Butadiene 。这些副产品(Derivatives & Byproducts)也就是LCtitan的上游(upstream)产品,也称Olefins。
3) 接下来,Ethylene和Propylene会经过一个过程叫着Polymerisation变成主要两大产品Polyethylene和Polypropylene。过后就会切段成品-塑脂(Resin)。塑脂(Resin)也就是Lctitans的主要下游产品 也称Polyolefins。
4) 过后Resin将会被输送到别的公司,再熔化,最后制成各种塑料产品。塑料于我们的生活息息相关。譬如水占据了我们身体的70%,塑料就占据了我们日常生活中70%的日常用品,遍布各行各业!
- 摘自2017年,马来西亚的总生产率达2918KTA,印尼则有450KTA的Polyethylene的产量,是在印尼市最大的polyethylene生产商。
- Lctitan站马来西亚市场Polyethylene产量的53%,Polypropylene和Butadiene产量则达100%。在印尼市场的Polyethylene市场,Lctitan站了57%。
- Net Cash公司RM 3,351 million,完全没有Borrowing,相信是公司上市筹得的资金。
-上市第一财年就把2017年的利润的49%派息23 sen。
-公司上市筹得RM 3,770 million来资助它的扩充计划,目标是要成为东南亚最大的下游产品生产商(目前排行第四)。IPO的资金主要用于:
TE3 Project (FNC)
主要是Upgrade马来西亚的Cracker,能更有效应地生产出更多上游产品如Ethylene和Propylene,提高马来西亚生产线的成本竞争力,有利提升赚幅。已经在16 December 2017投入运,Ehylene产量 提升了93KTA, Propylene的产量则提升了170 KTA。
PPE3
在Pasir Gudang的Polypropylene工厂主要是去负荷由TE3额外贡献的Propylene,以生产多200KTA的Polypropylene,已在1 Sept 2018投入运作。
接下来重点来了。看看下图,马来西亚的厂有比较完善的生产线,有自己的Cracker,所以几乎整个生产线(上游和下游)都自己在处理了,赚幅较高。印尼方面的设施就相对不够完善,还是需要马来西亚和当地上游业者提供Ethylene来制造下游产品。所以Lctitan打算投入资金,把马来西亚的生产线复制到印尼,打造一个Integrated Petrochemical Facility以提高产量与赚幅。
Integrated Petrochemical Facility
把印尼的厂打造成完整(Vertically Integrated) 的Petrochemical Facility。主要是增添一个Cracker和Polyolefins, Olefins and Derivatives厂, 那就可以直接对石脑油(Naphtha)加工生产出乙烯(Ethylene),完工后能生产出1000KTA的乙烯(Ethylene),足以供应整个印尼的下游生产线。目前在印尼,Lctitan有几个乙烯(Ethylene)供应商,并透过三年的合约来稳定其供应。Integrated Petrochemical Facility现阶段在Front End Engineering & Design (“FEED”)和Environment Impact Assessment (“EIA”),预计将在2018年底做出最后投资决定。
印尼市场
印尼有2亿6600万人口。Petrochemical市场,印尼一直以来都是净进口国,对进口相当依赖。根据Nexant的分析,印尼的Ethylene和Polyethylene(LCtitan的主要产品)在2017到2023年的Compound Annual Growth Rate(CAGR)达3.1%和4.4%,比起全球和东南亚市场还高。
风险
-油价的波动会影响石脑油(Naptha)价格,石脑油(Naphtha)是Lctitan的主要原料。 脑油(Naptha)价格的大起大落,可能会让下游产品价格如Polyethylene跟不上,影响赚幅
-由于中美之间持续的贸易战,石化业务动态和区域市场存在不确定性。
- 发展中国家如马来西亚和印尼都有很大塑料污染的问题(印尼续中国后是在海洋塑料污染最大的国家),当地的环保政策某程度上回对Petrochemical市场造成影响。
-目前公司的公众持有率23.97%,少于Bursa的下限25%。
股价
-Lctitan目前的PE是10x,比起两大龙头较低
Petronas Chemical - PE 17.34x
Chandra Asri(印尼最大的Petrochemical Integrated Producer) - PE 29.86x。
-NTA是RM 5.080,接近目前股价的RM 5.060,持有诱人的4.55%Dividend Yield。
-股价在4月30日第一季报公布后股价大跌,因为盈利大跌28%。主要原因是原料价格从去年杪上涨,而产品价格才随后同步,出现滞后现象。过后就在RM 5.29 Resistance之下徘徊,视乎酝酿着下一波趋势。但是目前股价跌破了RM 5.10 Support和EMA 25均线,趋势还有待验证。
而目前市场平均给予的TP平均为RM 6.377,有26.02%的潜在涨幅。
文章只供投资参考,并非买卖建议,买卖自负。
为了更容易分析LCtitan,让我们先了解Petrochemical产品的制作过程。
Petrochemical的制作过程
1) 原油(Crude Oil)是由许多不同的Hydrocarbon所组成,首先会经过Fractional Distillation来分类成。每一种Hydrocarbon都有不同的分子长度,分子越小就越容易沸腾点就低,较容易燃烧,所以很适合作为燃料,需求就越高,如Refinery Gas和Petrol。而分子较大的Hydrocarbon如Butimen就就较难点燃。而图中的石脑油(Naphtha)石脑油就是LCtitan制作Petrochemical的主要原料。
Fractional Distillation |
2)石脑油(Naphtha)过后会经过Cracking Process,简单来说就是将分子较大的Hydrocarbon,Break Down成较小的分子我们称为Alkane & Alkene。如乙烯(Ethylene),丙烯(Propylene)和Butadiene 。这些副产品(Derivatives & Byproducts)也就是LCtitan的上游(upstream)产品,也称Olefins。
3) 接下来,Ethylene和Propylene会经过一个过程叫着Polymerisation变成主要两大产品Polyethylene和Polypropylene。过后就会切段成品-塑脂(Resin)。塑脂(Resin)也就是Lctitans的主要下游产品 也称Polyolefins。
Polymerisation |
Resin |
4) 过后Resin将会被输送到别的公司,再熔化,最后制成各种塑料产品。塑料于我们的生活息息相关。譬如水占据了我们身体的70%,塑料就占据了我们日常生活中70%的日常用品,遍布各行各业!
公司简介
- Lctitan 在11/7/2017上市,最大股东 Lotte Chemical Corporation(76%)。以产量计算,LCtitan目前是东南亚排行第4大Polyolefins生产商。70%销售来之马来西亚和印尼。- 摘自2017年,马来西亚的总生产率达2918KTA,印尼则有450KTA的Polyethylene的产量,是在印尼市最大的polyethylene生产商。
- Lctitan站马来西亚市场Polyethylene产量的53%,Polypropylene和Butadiene产量则达100%。在印尼市场的Polyethylene市场,Lctitan站了57%。
- Net Cash公司RM 3,351 million,完全没有Borrowing,相信是公司上市筹得的资金。
-上市第一财年就把2017年的利润的49%派息23 sen。
- 2QFY18 Ebitda赚幅增加至20%,1QFY18为17%。
- 2017年因停水问题,1QFY2017 Cracker 2和3QFY2017 Cracker 1的定期维修(4到5年一次)影响了生产率,影响了2017年的表现。2018年预计没有维修。
- 中国2018蓝天策略,限定Petrochemical内地厂商必须遵守防污染政策,预计会减少内地供应。Lctitan来自中国的Revenue比起1QFY2017,1QFY2018增长超过100%
TE3 Project (FNC)
主要是Upgrade马来西亚的Cracker,能更有效应地生产出更多上游产品如Ethylene和Propylene,提高马来西亚生产线的成本竞争力,有利提升赚幅。已经在16 December 2017投入运,Ehylene产量 提升了93KTA, Propylene的产量则提升了170 KTA。
PPE3
在Pasir Gudang的Polypropylene工厂主要是去负荷由TE3额外贡献的Propylene,以生产多200KTA的Polypropylene,已在1 Sept 2018投入运作。
接下来重点来了。看看下图,马来西亚的厂有比较完善的生产线,有自己的Cracker,所以几乎整个生产线(上游和下游)都自己在处理了,赚幅较高。印尼方面的设施就相对不够完善,还是需要马来西亚和当地上游业者提供Ethylene来制造下游产品。所以Lctitan打算投入资金,把马来西亚的生产线复制到印尼,打造一个Integrated Petrochemical Facility以提高产量与赚幅。
Integrated Petrochemical Facility
把印尼的厂打造成完整(Vertically Integrated) 的Petrochemical Facility。主要是增添一个Cracker和Polyolefins, Olefins and Derivatives厂, 那就可以直接对石脑油(Naphtha)加工生产出乙烯(Ethylene),完工后能生产出1000KTA的乙烯(Ethylene),足以供应整个印尼的下游生产线。目前在印尼,Lctitan有几个乙烯(Ethylene)供应商,并透过三年的合约来稳定其供应。Integrated Petrochemical Facility现阶段在Front End Engineering & Design (“FEED”)和Environment Impact Assessment (“EIA”),预计将在2018年底做出最后投资决定。
印尼有2亿6600万人口。Petrochemical市场,印尼一直以来都是净进口国,对进口相当依赖。根据Nexant的分析,印尼的Ethylene和Polyethylene(LCtitan的主要产品)在2017到2023年的Compound Annual Growth Rate(CAGR)达3.1%和4.4%,比起全球和东南亚市场还高。
-油价的波动会影响石脑油(Naptha)价格,石脑油(Naphtha)是Lctitan的主要原料。 脑油(Naptha)价格的大起大落,可能会让下游产品价格如Polyethylene跟不上,影响赚幅
-由于中美之间持续的贸易战,石化业务动态和区域市场存在不确定性。
- 发展中国家如马来西亚和印尼都有很大塑料污染的问题(印尼续中国后是在海洋塑料污染最大的国家),当地的环保政策某程度上回对Petrochemical市场造成影响。
-目前公司的公众持有率23.97%,少于Bursa的下限25%。
股价
-Lctitan目前的PE是10x,比起两大龙头较低
Petronas Chemical - PE 17.34x
Chandra Asri(印尼最大的Petrochemical Integrated Producer) - PE 29.86x。
-NTA是RM 5.080,接近目前股价的RM 5.060,持有诱人的4.55%Dividend Yield。
而目前市场平均给予的TP平均为RM 6.377,有26.02%的潜在涨幅。
文章只供投资参考,并非买卖建议,买卖自负。
Structured Warrants (Call/Put)教学 第六篇 - Breakeven, Premium & Implied Volatility
Breakeven Price
当计算Breakeven Price时有两种情况。如果你没打算hold到满期,你买进Structured Warrant(SW)时的价钱就是Breakeven Price。如果你打算hold到满期,可以用以下Formula:
Breakeven = (Call Warrant Price x Exercise Ratio) + Exercise Ratio
Call Warrant(CW) CW Price:RM 0.15
Exercise Price:RM 2.00 Underlying Share Price: RM 2.30
Exercise Ratio:4
CW Breakeven Price
= (RM 0.15 x 4) + RM 2.00
= RM 2.60
满期时的Breakeven Price是RM 2.60,母股必须超过这个价格才能获利。
为了方便读者,可游览这个网站快速查询Warrants的Breakeven Price。
Premium
继续以上的例子,
Call Warrant(CW) CW Price:RM 0.15Exercise Price:RM 2.00 Underlying Share Price: RM 2.30
Exercise Ratio:4 CW Breakeven Price = RM 2.60
Premium: RM 0.30 (13.04%)
如果我们直接买入母股的话,Breakeven Price是RM 2.30。购买CW的Breakeven Price则是RM 2.60。差价RM 0.30 (RM 2.60 - RM 2.30)就是Premium。百分比为13.04% (RM 0.30/RM2.30)。这个多出的Premium,就是你享有SW杠杆效应同时给的“代价”,基本上也就是小编之前提到的Time Value。
为了方便读者,可游览这个网站快速查询Warrants的Premium。
Effective Gearing
杠杆比率(Effective Gearing)指的是用同样的资金,比起买母股,SW能给你带来多大的Exposure。
Effective Gearing = Gearing x Delta
Gearing = Underlying Price / (Warrant Price x Exercise Ratio)
有效地运用Effective Gearing,你就可以提高你的资本效应(Capital Efficiency)。譬如说,如果你现在Hold着一支市值RM 200k的母股,你想套现但是又不想放弃这支股的短期潜在涨幅,那以RM 20k买入Effective Gearing 10x的Call Warrants会带给你同样的Exposure。
Effective Gearing 10x
母股起1% RM 200k x 1% = RM 2000
Call Warrant起10% RM 20k x 10% = RM 2000
那在不需要放弃短期潜在涨幅的情况下,就得以套现剩余的RM 180k资金。但SW操作之前,必须注意Time Decay的存在。
为了方便读者,可游览这个网站快速查询Warrants的 Effective Gearing 。
Implied Volatility
Implied Volatility是影响SW定价的重要因素,代表SW当前市场价格的波动水平。Implied Volatility可用于比较类似SW的相对价格。 Implied Volatility越高,SW越昂贵。它会受到一下因数变动影响:
- 供应与需求 (Supply & Demand)
- 市场价格的波动程度
- Exchange traded options (ETO) and over the counter (OTC) markets
例子:
早市时,当母股起1 tick, Call Warrant A就会跟着起1 tick,implied volatility保持不变。
但是到了午,母股在2.32pm维持在RM 5.12,但是Call Warrant A则起了1个tick。这是因为Implied Volatility起了1% (70% 到71%)。Implied Volatility会起的主要原因有3个:
- Call Warrant A的需求(demand)提高
- 市场的事件造成提高不稳定性
- 其他在Exchange-Trade Options (ETO)或Over The Counter (OTC)相似的Option的Implied Volatility增加。
这篇与上篇分享完了在Structured Warrants世界里常见的关键字眼。
下篇开始会分享在众多SW种要如何赛选适合操作的SW。敬请期待。
Wednesday, September 5, 2018
Structured Warrants (Call/Put)教学 第五篇 - Delta, Exercise Ratio和Sensitivity
“当母股上升RM0.50时,SW会上升多少呢?”
指当母股(Underlying Asset)变动一个tick时,Warrant则会变动多少。
Delta = Change in Warrant Price/ Change in Underlying Share
譬如说,Delta 50% (0.005/0.01)代表当母股变动RM 0.01时,Call Warrant是会变动RM 0.005
Call Warrants的Delta会介于0%到100%,Put Warrants的Delta则会介于0%到-100%。
Delta也可以被视为Warrants到期时处于In The Money (ITM)的概率。 例如,Delta 20%的Call Warrants具有20%的概率到期是ITM,80%的可能到期时是ATM或OOM。
当使用Delta来估算Warrants的变动时,必须考量到Exercise Ratio。在接下来的Sensitivity会谈到。
如果选择Delta高于80%或低于20%的Warrants会比较有风险,因为发行人(Issuer)通常会扩大这些Warrants的Spread以压制进一步购买在这些权证。例如目前Malakof-C7的Delta是90%以上,市场上的bid和ask是RM 0.070 - RM 0.090。 你以RM 0.090购入后,如果想立即出售,就必须以RM 0.070的价格出售,损失4个ticks。
Exercise Ratio (Warrant Per Share)
指到期时要交换母股所需的Warrants数量。
Exercise Ratio的目的是将Warrant分解到较小的部分,例如一个Exercise Ratio为1:1的RM 1.00 Warrants能分解成5个Exercise Ratio为5:1 RM 0.20的Warrants。
当计算Delta或Premium时,都必须纳入Exercise Ratio。
看看上述Call Warrants例子,不同的Exercise Ratio会对Delta有不同的影响。
Warrant-CA的Exercise Ratio为1:1,因此需要1份Call Warrants才能在到期时交换一个相关股票。它的价格为RM 0.40。Warrant-CA能被 Break down成RM 0.08 Warrant-CC(Exercise Ratio 5:1)。假设上述三个Warrants的Exercise Price和Expiry date都相同,他们就会有同样50%Delta,但是因为Exercise Ratio却不同。所以,当母股每增加RM 0.10时,三个不同的Call Warrants都以不同的数额上升,但是上升的百分比却时一样的(12.50%)。
所以引用Delta per warrant (Delta/Exercise Ratio)才能准确地计算Delta, Sensitivity和Breakeven price。
Sensitivity
“敏感度”是母股要让Warrants变动一个Tick所需的波动。
Sensitivity Formula:
Change in Underlying Share= Change in Warrant/Delta per warrant
参考一下Myeg-C46 Call Warrant的例子
Sensitivity: RM 0.005/0.20704= RM 0.0242
就代表母股每上升RM 0.0242,MyegC46就会上升 RM0.005。