Structured Warrants (Call/Put)教学 第五篇 - Delta, Exercise Ratio和Sensitivity

众所皆知，Strucutered Warrant和母股的价钱是息息相关的。但若是真的要操作SW，仅仅知道这个关系是不足够的。为了精准化Strucutered Warrant和母股的关系，我们必须明白SW的"Sensitivity"。

“当母股上升RM0.50时，SW会上升多少呢？”

今篇的SW教学，听见股市为你揭晓。首先，让我们先了解Delta，Exercise Ratio和Sensitivity。为了方便接下来的讲解，先让读者知道1 tick的图表。

Delta

指当母股（Underlying Asset)变动一个tick时，Warrant则会变动多少。

Delta = Change in Warrant Price/ Change in Underlying Share

譬如说，Delta 50％ (0.005/0.01)代表当母股变动RM 0.01时，Call Warrant是会变动RM 0.005

Call Warrants的Delta会介于0%到100％，Put Warrants的Delta则会介于0%到-100％。

Delta也可以被视为Warrants到期时处于In The Money (ITM)的概率。 例如，Delta 20％的Call Warrants具有20％的概率到期是ITM，80％的可能到期时是ATM或OOM。

当使用Delta来估算Warrants的变动时，必须考量到Exercise Ratio。在接下来的Sensitivity会谈到。

如果选择Delta高于80％或低于20％的Warrants会比较有风险，因为发行人(Issuer)通常会扩大这些Warrants的Spread以压制进一步购买在这些权证。例如目前Malakof-C7的Delta是90%以上，市场上的bid和ask是RM 0.070 - RM 0.090。 你以RM 0.090购入后，如果想立即出售，就必须以RM 0.070的价格出售，损失4个ticks。

Exercise Ratio (Warrant Per Share)

指到期时要交换母股所需的Warrants数量。

Exercise Ratio的目的是将Warrant分解到较小的部分，例如一个Exercise Ratio为1:1的RM 1.00 Warrants能分解成5个Exercise Ratio为5:1 RM 0.20的Warrants。

当计算Delta或Premium时，都必须纳入Exercise Ratio。

看看上述Call Warrants例子，不同的Exercise Ratio会对Delta有不同的影响。

Warrant-CA的Exercise Ratio为1:1，因此需要1份Call Warrants才能在到期时交换一个相关股票。它的价格为RM 0.40。Warrant-CA能被 Break down成RM 0.08 Warrant-CC(Exercise Ratio 5:1)。假设上述三个Warrants的Exercise Price和Expiry date都相同，他们就会有同样50%Delta，但是因为Exercise Ratio却不同。所以，当母股每增加RM 0.10时，三个不同的Call Warrants都以不同的数额上升，但是上升的百分比却时一样的（12.50%)。

所以引用Delta per warrant (Delta/Exercise Ratio)才能准确地计算Delta, Sensitivity和Breakeven price。

Sensitivity

“敏感度”是母股要让Warrants变动一个Tick所需的波动。

Sensitivity Formula:

Change in Underlying Share= Change in Warrant/Delta per warrant

参考一下Myeg-C46 Call Warrant的例子

Sensitivity: RM 0.005/0.20704= RM 0.0242

就代表母股每上升RM 0.0242，MyegC46就会上升 RM0.005。

如图所见，Myeg母股上升两到三个Tick(RM 0.01)时，Myeg-C46 就会上升一个Tick(RM 0.005)。Sensitivity对短期交易极其重要,因为它能协助您赛算Call Warrant并判断买入和卖出点。

今天地分享就到此，下一篇会与您分享更多在SW世界里地用语如Premium,Gearing和Volatility，继续为您撇开SW神秘地面纱。

回股上篇

第四篇 - Time Value的重要性