Reach Energy开源节流的成绩单

油价上涨，上游油Hibiscus和Reach股纷纷起舞。两家都是以Special Purpose Acquisition Company (SPAC)模式上市和毕业的公司，Reach从2017年中完全接管Palaeontol BV公司后，开始重整公司架构。事隔一年，让我们一起看看Reach管理层的成绩单，今年是否真的能赚亏为盈?

Reach (5256)

- 续Hibiscus后第二家成功完成Qualifying Acquisition(QA)的SPAC的油股。

-主要客户: Euro Asian Oil SA (Euro Asian)。

- 2014年8月15日IPO筹得RM750 million。

- 2016年11月25日以USD 175.9 million (RM 756.37 million)向MIE Holdings Coporation收购Palaeontol BV的60%股份。




-由于归还了RM 138.51 million给反对的收购的股东，所以没有足够100%资金支付这项收购。目前还欠MIE Holdings Coporation USD 44 million（Shareholder loan)。
-为了偿还MIE，2016年5月Reach曾计划以Private Placement方式筹RM 180 million来还给MIE，但是由于股价下跌的关系取消了Private Placement。
- 这USD 44 million的Shareholder Loan（头12个月0%利息，13th 到24th月10%利息）其实就是Reach的绊脚石，因为其利息会影响赚幅，所以预计Reach会曾股价回调后再次筹资以偿还这项Shareholder loan。

接手Palaeontol BV 后，Reach展开了一系列的开源和节流的计划。为了方便读者了解，先做个简单的架构介绍。Palaeontol BV的油田(Emir-Oil)是一个在Kazakhstan的 850.30km² 陆上地段。下图蓝色的是生产区（Producing Field）,红色的（North Kariman & Yessen)是有机会去转换去生产区（Producing Field）的开发区（Development Field)。

- 目前的石油储备量（3P Reserve)为150 MMboe (2016年为 116MMboe)，如果以目前产量（Production rate）为每日3200桶,可以开采128年。

摘之2017年尾，Reach每桶生产成本价（Production Cost ）为USD 25，内含

1) Lifting Cost 每桶 USD 5 

2) Logistic Cost 每桶 USD 10

3) Concession Tax 每桶 USD 10 

运营成本（OPEX）为每桶 USD11.30

每桶总成本为每桶USD 25 + USD 11.30 =USD 36.30 

如果要转亏为盈，Reach就必须提高产量和营运效率(Economies of scale)以降低运营成本（OPEX）和设法降低生产成本价（Production Cost ）。更重要的是尽快筹资以偿还MIE Holdings Coporation的Shareholder loan，以节省不必要的利息费用。

开源方面

-建设 Central Processing Facility (CPF) 以提高生产能力（Processing Capacity）至每日12,000（目前每日6458桶） ，预计Q3 2019完工，

  

- 把North Kariman (NK) 和 Yessen 转换成Production Field，成功后将把产量（Production Rate）推高每日2000桶至每日5900桶。

- 2019年会再用USD 44.8 million以作为开发和探索用途。

节流

-输送管道 (Ansagan Pipeline) - Reach不再使用货运和铁路来运输原油，转换成输送管。这有助将运输成本（Logistic Cost） 降低每桶USD 3至USD 4。

- Reach正与Ernst & Young合作，与Kazakhstan政府协商以降低其税务（Mineral Extraction Tax）。
（Kazakhstan政府会对Reach的产量征Concession Taxes，Concession Taxes目前为每桶USD 10，占了2017财年营收的30%。）

3) 减少外包合约的数量并优化其合约，更有效的管理合约。

Reach就像海上的帆船，油价的上升成了这艘船的东风。股价的上升无疑推了Reach一把。Reach能不能赚亏为盈接下来就得看管理层成开源节流的功力。在这之前，小编还是认为解决MIE的shareholder loan才是当务之急，因为这将严重影响公司的现金流。

手套股四大天王简略介绍

全球手套市场2016年到2020年的CAGR预计为10%，比全球平均增长还高。亚洲市场的手套人口平均年使用率（per capita annual consumption）只有5.5双 ,相比美国和西欧是75双还有很大的成长空间，尤其是中国和印度。马来西亚手套全球Market Share预计会从60%增至68%。目前手套4大天王纷纷扩充产量，2019将达1630亿只手套，2020增至1825亿只！它们是否看到了什么呢？它们是否担心会造成供过于求的问题呢？今期为读者介绍四大手套股，你会看好哪一家呢？

 Topglove (7113)

Share Price: RM 10.78
Market Cap: RM 13.801b
EPS: RM 0.3387
P/E: 31.83
ROE: 17.92%
Dividend: RM 0.145
Dividend Yield: 1.35%
Dividend Policy: 50%
Debt to Equity Ratio: 1.18

-2019年产量将增至649亿只，目前产量排行第一。
-管理层对潜在Oversupply带来的价格战并不担心，属短期情况。
-进军保险套市场，低风险高潜能行业。
- Market Cap高达RM13 bil，有机会进入KLCI 成分股的Reserve List。
- Dividend Policy高达50%，目前最高。
- 刚公布的2018财年末季再创新高。
- 续7月9日大跌后，回复元气并回调到EMA50附近徘徊，支撑在RM10.00。

Harta (5168)
Share Price: RM 6.25
Market Cap: RM 20.794b
EPS: RM 0.1406
P/E: 44.45
ROE: 22.68%
Dividend: RM 0.117
Dividend Yield: 1.87%
Dividend Policy: 45%
Debt to Equity Ratio: 0.33

-明年年产能将增至406亿只手套。
-KLCI 30大成分股，市值目前最大。
- Profit Margin比起同行高，15%到17%。
-目前向着Smart factory 4.0发展（5-8年的旅程）。
-公司新科技AMG防菌手套很难被对手模仿，而且价格只比普通手套高2%到5%。
-有着世界上最快最Efficient的生产线(一小时可生产45,000只手套)。
- 低债务，ROE高达22%。 
-目前属于回调状态，有效支撑在RM 6.00

Supermax (7106)

Share Price: RM 3.010
Market Cap: RM 2.047b
EPS: RM 0.1573
P/E: 19.14
ROE: 10.08%
Dividend: RM 0.06
Dividend Yield: 1.99%
Dividend Policy: 30%
Debt to Equity Ratio: 0.63

-明年产能料增至272亿只。
-2016投资巨额研究隐形眼镜技术，其技术可以媲美隐形眼镜Big4现有的技术。
-陆续拿到隐形眼镜各地营运执照，尤其是在美国和日本（第一和第二大消费国），已经通过其严格监控。
-P/E18目前最低。
-股价目前正大幅度回调，估值越来越吸引，支撑RM 2.60。 

Kossan （7153）
Share Price: RM 4.24
Market Cap: RM 5.423b
EPS: RM 0.1424
P/E: 29.78
ROE: 7.46%
Dividend: RM 0.110
Dividend Yield: 2.59%
Dividend Policy: 30%
Debt to Equity Ratio: 0.62

-明年料可增加年产至320亿只。
-该集团预计拓展计划需时8年完成及可额外带来450亿只的年手套产能。
-目前dividend yield最高。
- 高位横摆后，股价大跌测底，支撑RM 4.00。


文章只供投资参考，并非买卖建议，买卖自负。

Supermax手套和隐形眼镜，双管齐下

相信大家对手套股并不感陌生，近年来的手套股价不断创新高，先是Harta涌进KLCI 30大,Topglov市值涨到RM 14bil大关，带着要纳入Fortune Global 500的目标继续向前迈进。手套股的P/E也跟着股价水涨船高，Harta(P/E=43)和Topglove(P/E=33)，证明市场也愿意给予手套股更高的估值，手套股迈向蓝筹之路也慢慢成型。

那Supermax是否能顺势而行呢？ 今篇为大家做个详细介绍。

简介
-Supermax Corporation Berhad是四大手套股之一，主要生产医用手套，主要为橡胶(latex）手套和丁腈（Nitrile)手套。

-出口至160个国家。出口美国-45%，欧洲-28%，亚洲-25%和非洲-20%。目前手套 Market Share站11%

-拥有11工厂，并持续扩充与翻新，预计2019下半年年产量达272亿只。

-马来西亚第一家隐形眼镜制造商，目标要成为隐形眼镜Big 5。拥有1家可24小时运作的高自动化工厂，年产量达7千万个，计划10年内增加至20亿个。

公司有利因数：
-地理优势，靠近原产料
-技术诀窍(technological know-how),规模经济(economies of scale)
-强势的行业
-高运营效率

-领导人
1) 郑金森 (Dato’ Seri Thai Kim Sim, Stanley) - 持股20.96%
2) 陈美玉 (Datin Seri Tan Bee Geok, Cheryl) - 持股10.54%

前景
手套
-过去20年，马来西亚是手套市场领导者，站全球市场Market Share的68%。

-目前全球需求为2700亿只手套，MARGMA预计手套市场会2016到2020有10%成长（CAGR)，归功于：
1）全球各地政府机构实施更严格的医疗保健法规，特别是适当的医疗级(Medical Grade)手套。
2）亚洲市场尤其是中国和印度的市场具有庞大潜力，亚洲市场的Per Capita Consumption是平均一年5.5双，而美国和西欧是一年平均75双，亚洲市场市场很大，尤其是中国和印度。

The Edge, 24 Aug 2018

-Supermax厂房10及11已在2017年杪投运，并预计建设厂房12，同时将重新建设及更换旧厂房设备以改善生产线，预计可在今年第三季至明年下半年完成，在完成后年产能料增至272亿只。

- Supermax料将是中美贸易战的受惠者，因为胶手套是美国追加中国价值2000亿美元关税的商品之一。 中国出口到美国的医用手套70%是乙烯基（vinyl ）手套，30%属橡胶

或橡胶合成手套(Rubber & Synthetic)手套。

-目前我国的胶乳(latex)需求的90%是进口的，主要来之泰国。MARGMA计划4年内把本地供应提升至30%到40%，以提高竞争力。

隐形眼镜

- 0和手套一样，隐形眼镜是大量使用的一次性产品，此行业有更高的市场准入门槛(Higher Market Barriers)，因为需要一定的技术和生产执照，所以全球94%的Market Share都掌握在Big 4手上,Johnson & Johnson, Ciba Vision, Cooper Vision & Bausch and Lomb。

- 全球隐形眼镜的CAGR（2016到2024）为6.9%。

-Supermax已经陆续拿到了各国营运执照，产品出口至Canada, US, Brazil, United Kingdom, Hong Kong, Korea, Italy, Slovenia, Hungary, Cambodia, The Netherlands, Colombia and Bhutan等60个国家（2017年仅30个国家），目前有8个Distribution Centre。

- 近期更成功进军日本全球第二大隐形眼镜消费国。而且Supermax获得营业执照的速度惊人，在制度严格的美国和日本也获得营业执照也只需1到2年。

- 隐形眼镜的厂房属全面采用机器生产，趋向工业4.0发展，只需要极少量外劳人力。

-隐形眼镜业务预计2019下半年贡献盈利。

-现阶段正等待中国的营运执照申请结果(2015年申请）。

管理层
郑金森&陈美玉
-郑金森曾是GE 13反对党高调支持者，次举为他带来很多麻烦，
今年4月向纳吉公开道歉。谣言称，道歉的原因：
a） 旗下在雪兰莪的两个工厂扩展有2.5年delay，主要因为水供问题，刚巧国政正攻击着雪州水务问题。
b) 因2007年Insider trading定罪的他希望获得轻判。

- 因为Insider trading，双双被定罪5年。

-定罪后郑金森大派定心丸,九月的回应要点如下：

“We have been building the business where none of us is indispensable. With or without me, if the plane goes down, business runs as usual,”
“[For example,] our stock management team has been with us since 1991 — the last batch we recruited was in 2006. This means [the team members] have at least 12 years of experience,”

摘自：http://www.theedgemarkets.com/article/road-ahead-supermax

临时继承人
1）郑崇洁 （Cecile Jacklyn Thai）
- 郑金森女儿，29岁
-专长于市场营销与战略管理
- 被委任为 Aveo Vision的CEO。

2) 陈志强 
- 郑金森外甥, 39岁
- 在公司有17年经验- 事后被委任为公司的执行董事。

-可见郑金森和陈美玉在公司的影响力不会受到牢狱之灾而减少，事后也有“自己人”在掌托公司去向。

-身为创办人的两夫妇对公司有一定的执着，郑金森在访问时称说过“I built this business for my next generation,” ，甚至把Supermax旗下两大手套品牌Maxter及Aurelia都以两个孩子的名字命名。

风险
-政府设立严格外劳条例，并有意提高的最低薪金。但是手套工厂已逐渐转向自动，对外劳人力需求会变小。

-四大手套公司正积极扩展产量，根据肯纳格预计，一旦四大天王完成增产工程后，市场会出现Oversupply的状况。

-原料价格和手套价格的起伏。


同行与估值
同行比较可以参考上篇。

- Supermax的P/E目前在四大手套股中最低,P/E 18左右。

- 股价目前正大幅度回调，估值也越来越吸引，但支撑有待确认。

文章只供投资参考，并非买卖建议，买卖自负。