Johotin是否能逆势而上？

贸易战，华为事件，油价滑落，美联储加息，美国政治不稳定等负面因数导致2018年下半年的股市除了动荡还是动荡。

所谓“穷则变，变则通，通则久”，本地老字号锡罐制造商Johotin，2011成功进军乳制品市场，为公司创造了另一个辉煌。面对目前的荆棘之路，又是否能逆势而上呢？

Johotin
- 成立于1973年，并于2003年10月31日上市。

-本地老字号锡罐制造商，但制罐业务已饱和，2011年收购Able Dairies进军乳制品业务,以多元化业务，并且让制罐业务和乳制品业务达到协同效益（乳制品大多是罐装的）。如今乳制品业务已经成为Johotin的主打业务，占公司总业务约70%。

-Johotin的乳制品以Able的品牌销售。

- 原材料-镀锡Tinplate和奶粉Skimmed Milk Powder

-竞争对手OneCan, KianJoo。

Company Structure

制罐业务

- 制造用于糖果，食用油，油漆，菠萝等的锡包装,同时包括锡板的印刷服务

- 主要供应本地市场

- 锡罐是长久储存食品包装最佳材料，难以代替。

- 原料本地供应商 Perstima（站其公司10%左右的销售），进口就从中国和印尼。

乳制品业务

- 生产浓缩（condensed）和冷凝(evaporated)淡奶产品(both in-house & OEM)和奶粉。

-在 Teluk Panglima Garang的工厂产量为80,000 tonnes/year，目前Fully utilised。

- 2014年为了迎合乳制品的需求，Johotin开始扩充产能，增设新厂和货仓。2017年工厂已经竣工，新的生产线能够继续为公司带来更高的生产效率，并提高其价钱竞争力。专生产奶粉的新厂一年可生产60,000 tonnes，目前使用率为25%-30%，Johotin接下来会专注争取订单以填满使用率。

- 70%营业额出口到Asia, Central America, Europe and Africa.

- 市场定位: 由于中高收入市场较难与市场龙头Nestle 和F&N竞争，Johotin专攻中低收入市场（如批发到在乡村地区的Mini Market和杂货店），出口方面目前专注第三世界国家如Africa。

-Johotin认购Able Dairies Mexico联营公司的40%股权可算是低风险且明智的投资。不但可省下一些出口市场的运费，同时也为公司要进军美国市场增添了条件。墨西哥是Free Trade Zone而且比直接在南美设厂来得便宜。墨西哥的新厂预计会在2019年3月被启用，每年产能达80,000 tonnes。据了解，新厂投入运作后，立即可达到收支平衡（40%使用率）,因为有来自墨西哥、中美洲以及美国现有客户的订单。墨西哥新厂投运后，可释放大马厂房的20%产能，管理层也有信心即刻填补这额外的产能。

亮点

- 低债务公司，Johotin目前的Net Cash为RM 86 mil，进可攻退可守（尤其是在最近市场动荡的非常时刻。）

- 派息率强，过去5年的Dividend Payout为60%左右。加上公司接下来应该不会有太大的Capex，相信接下来有机会会调高派息。

-过去5年的ROE为10%左右。

- 奶粉市场的CAGR高达7%至8%

风险

- Johotin的原料(Tinplates和Skimmed Milk Powder)的价格浮动会直接冲击公司赚幅，更是导致2017财年盈利比理想的主因）。虽然公司可以将价格转嫁给消费者，但是会有大约3至6个月的Time Lag,而且转嫁给消费者的会影响竞争能力，尤其是饮食业。

- 公司70%的产品都是出口的，同时80%的原料是进口的。汇率的浮动会直接冲击公司的赚幅和价格竞争力。目前公司没有做太多的Hedging，大多属于Natural Hedging。

总结
贸易战，华为事件，油价滑落，美联储加息，美国政治动荡局面等负面因数导致2018年下半年的股市除了波动还是波动，很多投资者对股市都都少了份安全感，纷纷套现保持观望态度或者把资金转向业务较为稳定的公司，希望找到“避风港”。而Johotin本事的生意业务是生活必须品（Necessity),对于市场的动荡有一定的免疫，加上净现金状况，可说是高防守性公司。但是面对原料价格的波动(造成2017财年盈利不理想的主因），很多时候还是有心无力，只能努力提高公司效率以保护赚幅和竞争能力。Johotin的P/E目前是11.76，比起同行Canone高。技术面方面，11月28日公布利好业绩后，股价一举冲破EMA 200生命线，还两度试探阻力RM 1.05但无功而返，目前回调到RM0.95 EMA 25和50附近徘徊。

此文章只供参考，不构成任何买卖建议，买卖自负。